2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的(de阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢)发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言(y阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢án)，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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