文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力(lì)度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xi略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音ǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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