公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在(zài)公募基(jī)金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的(de)银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的(de)优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交收(doi的时候怎么夹，doi是怎么夹shōu)分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银(yín)行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了(le)开户环节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式(shì)下(xià)资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投(tóu)资(zī)组合而言(yán)需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经doi的时候怎么夹，doi是怎么夹(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对(duì)托管doi的时候怎么夹，doi是怎么夹人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流(liú)模式(shì)。这(zhè)一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会(huì)受益(yì)于这(zhè)一发(fā)展变化。

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