2022年是国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能(néng)源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营(yíng)收、归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显示，光伏(fú)设(shè)备产业链(liàn)盈利参差不齐(qí)。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上(shàng)游的(de)硅料(liào)硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业(yè)净增(zēng)长的(de)利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去(qù)库存阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材料成本(běn)得(dé)到控制(zhì)，利于(yú)企业经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方(fāng)向的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对上市(shì)公(gōng)司的(de)扶持(chí)力度。金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中48家(jiā)上市(shì)公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量(liàng)方面来看(kàn)，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不(bù)应(yīng)求的(de)状(zhuàng)态，年内累(lèi)计(jì)实现电池销量3三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗4.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居前(qián)的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净利润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产(chǎn)业的(de)红利，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛(máo)利(lì)率较高(gāo)；而中下(xià)游多数板块毛利(lì)率不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率(lǜ)较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业(yè)的原材(cái)料(liào)方，硅料硅片板块(kuài)可以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依(yī)然处于高位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片价格(gé)持(chí)续高(gāo)位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅(guī)料(liào)企业签(qiān)订巨(jù)额(é)订单，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代(dài)表之(zhī)一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出(chū)受益于(yú)多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不容易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩(jì)均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业归母(mǔ)净利润就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利(lì)润516.三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗66亿(yì)元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上(shàng)游，中下(xià)游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材(cái)等(děng)领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不(bù)同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市(shì)公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对(duì)龙(lóng)头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主(zhǔ)流市(shì)场占(zhàn)有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价格(gé)自(zì)高位走出(chū)下(xià)行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据(jù)中国(guó)有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业分会(huì)公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业的经(jīng)营数(shù)据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源(yuán)实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存货(huò)周转率数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当(dāng)前(qián)有库(kù)存积(jī)压(yā)风险。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货(huò)周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛(máo)利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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