事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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