4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统: 24px;'>安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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