来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货(huò)币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dcos180°是多少，cos180度等于多少ì)区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(cos180°是多少，cos180度等于多少yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能(néng)最早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日发(fā)布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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