5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品)股大(dà)涨的一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资(zī)者的(de)认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会(huì)责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化指标可以(公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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