金(jīn)融界5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言(yán)人、国(guó)民(mín)经济综合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要(yào)是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市(shì)场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济(jì)复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)汽车(chē)优惠(huì)补(bǔ)贴(tiē)政策去(qù)年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促(cù)销(xiāo)力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波(bō)动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需(xū)求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价(jià)格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色(sè)价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续增(zēng)加，而(ér)电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际输入性影响还会(huì)持续(xù)，国(guó)内市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和(hé)区(qū)间。过去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上(shàng)有以下佛系心态是什么意思因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也(yě)一(yī)定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同样存在明(míng)显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济(jì)内生(shēng)动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末可(kě)能(néng)回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理适(shì)度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年(nián)8月的(de)8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年(niá佛系心态是什么意思n)初见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回(huí)落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存(cún)在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居(jū)民(mín)与企业之间(jiān)信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对企业行(xíng)为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗(yí)症(zhèng)”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动(dòng)能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居(jū)民(mín)出行和企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消(xiāo)费能力的(de)恢(huī)复(fù)。出(chū)行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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