来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策的累积(j102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码ī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码 alt="通(tōng)胀仍高，降息(xī)尚早(zǎo)——美联储5月议息会议点(diǎn)评（海(hǎi)通宏观(guān) 李俊(jùn)、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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