公募基金(jīn)交易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了(le)广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司(sī)的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确(què)各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低(dī)结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模(mó)式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模(mó)式(shì)会(huì)保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有信心(xīn)，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个(gè)环节需(xū)要(yào)进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行业(yè)发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流(liú)模式。这(zhè)一模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根(gē喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹n)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基(jī)金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据(jù)一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代(dài)：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券(quàn)商渠(qú)道的(de)中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变化。

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