原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成了(le)中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(t区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点óu)部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业(yè)财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(z区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点hǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低(dī)于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一(yī)定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到(dào)很大(dà)的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系互动平(píng)台回答(dá)投(tóu)资者(zhě)关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过(guò)去三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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