金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着(zhe)气(qì)温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏(fá)力(lì)、全球能(néng)源价(jià)格总体上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消费(fèi)汽(qì)柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲(chōng)突(tū)、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和(hé)能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是(shì)服务需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学(xué)制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场(chǎng)需(xū)求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季度(dù)货币(bì)政策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国(guó)通胀(zhàng)水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间(jiān)差(chà)和基数(shù)效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存(cún)在明(míng)显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济(jì)进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升(shēng)，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快(kuài)于企(qǐ)业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一(yī)度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于(yú)房地(dì)产；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来的(de)消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子，有助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利(lì)于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修(xiū)复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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