来源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间(ji公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员ān)的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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