4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种的猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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