金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱独肖有哪几个钩，城投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保独肖有哪几个持(chí)。

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