金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下(xià)调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù台湾是省还是市 台湾是省会吗)自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点台湾是省还是市 台湾是省会吗，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居民(mín)还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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