来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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