私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就(jiù)起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协实施(shī)登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基(jī)金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金交(jiāo)易(yì)策(cè)略逐(zhú)步(bù)多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为(wèi田井读什么字，畊和耕的区别)资本市场重要的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募(mù)证券投资基(jī)金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不(bù)得低(dī)于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出(chū)私(sī)募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明(míng)确(què)约定(dìng)，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金(jīn)资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回(huí)的(de)方(fāng)式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强田井读什么字，畊和耕的区别(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于(yú)每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)基金合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资能(néng)力，组合投资(zī)、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进(jìn)行投资(zī)。单只私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部(bù)私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的(de)资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集(jí)基金以外的其他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募(mù)基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配(pèi)置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人(rén)建立(lì)健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规(g田井读什么字，畊和耕的区别uī)范要(yào)求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规(guī)模(mó)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模(mó)以上私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开展压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制(zhì)的私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近(jìn)一年(nián)度末(mò)合计基金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立(lì)健全流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处(chù)置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一(yī)次(cì)压力测试。私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束(shù)、投资(zī)者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准在向金(jīn)融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运营(yíng)和(hé)服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等(děng)触及底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定存(cún)续期限的私募证券投(tóu)资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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