5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申报的国(guó)央企主题(tí)基(jī)金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的(de)基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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