4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zh81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程ì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人(rén)之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数(shù)据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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