来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平(píng雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语)均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联储将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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