金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗今年底回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义(yì)的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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