文(wén)|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放缓杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的(de)产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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