文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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