私(sī)募基金运(yùn)作(zuò)即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一(yī)规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环(huán)节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订后(hòu)的《私(sī)募(mù)投资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实(shí)缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生存(cún)难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募(mù)证券(quàn)投资基金华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金，不得超华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于(yú)其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的(de)资产管理产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管理人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金在(zài)交易(yì)系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿(yì)元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每季度至(zhì)少进(jìn)行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投(tóu)资者(zhě)或其(qí)指定(dìng)第(dì)三方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资(zī)范围、杠(gāng)杆(gān)约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期(qī)货(huò)日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于(yú)行(xíng)业的(de)健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金(jīn)的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低存(cún)续(xù)规模(mó)等触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资(zī)活动获(huò)得须符合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存(cún)量基金(jīn)新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金合(hé)同存续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明(míng)确的(de)基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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