4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅选择复句例子十个，选择复句例子5个上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的较(jiào)强(qi选择复句例子十个，选择复句例子5个áng)势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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