4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计(jì)联储将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关(guān)》

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