4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗(zhǐ)数较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(ché太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗ng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行335太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗1亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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