2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有(yǒ手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒='color: #ff0000; line-height: 24px;'>手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒u)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成进一(yī)步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大。

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