文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计(jì)增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造(zào香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为(w香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗èi)47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到(dào)四(sì)季度(dù)。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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