2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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