市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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