金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方(fān孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗g)面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持(chí)续(xù)宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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