5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要(yào)方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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