公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各方探索(suǒ)中(zhōng)落2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米(luò)地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的(de)交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调(diào)动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的(de)提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米化交易监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也(yě)正式进入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人(rén)士(shì)就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行(xíng)渠(qú)道的(de)营销支(zhī)持(chí)难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有一个制(zhì)衡(héng)的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也(yě)有一(yī)些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的(de)基(jī)金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)这一发(fā)展变化。

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