美国债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一项扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文关(guān)于联(lián)邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国(guó)会预(yù)算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机仍可从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以(yǐ)来(lái)美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后(hòu)均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临的(de)一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定的预期(qī)，所以近期(qī)美国(guó)以及全球资(zī)本(běn)市场并没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题(tí)过度(dù)反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应(yīng)都较为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走(zǒu)高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环(huán)境(jìng)下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护(hù)组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的(de)基扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一(yī)步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文策上。肖(xiào)令君(jūn)认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市场流(liú)动(dòng)性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度。

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