公募(mù)基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个(gè)交易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完(wán)成(chéng)，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二(èr)是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题(tí)，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一(yī)模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式在中小基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的(de)边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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