事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间lt="通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题（国(guó)金(jīn)宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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