一、“中特估”投资范式之一：低估(gū)值、高(gāo)分红

　　低估值、高分红(hóng)，是包括能源链(liàn)、“一带一路”和(hé)运(yùn)营(yíng)商在内的“中特估”方向最鲜明的共(gòng)同特征：1）截至(zhì)2022年(nián)底，能源(yuán)链、“一带一(yī)路”和(hé)运营商PB估(gū)值分别处于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分(fēn)位。而即便经历年(nián)初以来的大幅上涨(zhǎng)后，当(dāng)前这些(xiē)板块估值仍处(chù)于历(lì)史平(píng)均水平附近。2）与此同时，能(néng)源链、“一带一(yī)路(lù)”和(hé)运营商股(gǔ)息率(lǜ)显著高于市场整体，较高的分红(hóng)也成(chéng)为其进可攻、退可守(shǒu)的重(zhòng)要(yào)支撑(chēng)。

　　二、“中(zhōng)特估(gū)”投资(zī)范式之二(èr)：政策的持(chí)续支(zhī)撑和催化

　　政策(cè)持续支撑和催化(huà)，成为“中特估”中“一带一路”和运营(yíng)商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在(zài)“一带一(yī)路”十周揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音年之际，从沙伊和(hé)解、中俄深化(huà)合作联合声明、中巴(bā)联合声明等(děng)，以及后(hòu)续5月召开(kāi)在即的第三届“一带揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音(dài)一路(lù)”国(guó)际合作(zuò)高峰(fēng)论(lùn)坛，“一(yī)带一路”相关利好不断，板块行情得(dé)到催(cuī)化(huà)。

　　2）运营(yíng)商(shāng)：去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来，数字经济上(shàng)升为国家(jiā)战略，相(xiāng)关(guān)政策(cè)密(mì)集出台。今年国务院(yuàn)改组又(yòu)新设国家数(shù)据局。运营商作(zuò)为“数字经济(jì)”的基础设施(shī)，持续得到催化。

　　三、“中(zhōng)特(tè)估”投资范(fàn)式之(zhī)三(sān)：景气(qì)修复预期

　　2023年中(zhōng)国复苏+人(rén)民币升值的全年(nián)宏观主线驱(qū)动(dòng)盈(yíng)利能力修复，带动能源(yuán)链(liàn)整体性上涨。1）能源产业链(liàn)作(zuò)为(wèi)原材料(liào)高度依赖(lài)海外供应(yīng)、同时下游需求基(jī)本(běn)集中在国内(nèi)市场(chǎng)的方(fāng)向之(zhī)一，将充分受(shòu)益于人民币升(shēng)值的宏(hóng)观趋势。2）中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏，下游领(lǐng)域(yù)需求预期回暖，能(néng)源产业(yè)链尤其是(shì)行业龙头盈(yíng)利已在修复(fù)。

　　四、沿(yán)着(zhe)三条投(tóu)资范式，“中(zhōng)特估”重点关(guān)注哪(nǎ)些方向？揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音>

　　除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当(dāng)前我们(men)建(jiàn)议关注机械(xiè)（造(zào)船）、交运（公路、铁路、港口）、大型(xíng)银行等细分(fēn)方(fāng)向。

　　1）机(jī)械（造(zào)船）：船(chuán)舶制造业(yè)作为国家重(zhòng)点(diǎn)支持(chí)的(de)战(zhàn)略性产业之(zhī)一，近年来(lái)经历了(le)行业调整和(hé)产能(néng)过(guò)剩的(de)困境，但近期板块(kuài)景气(qì)已在(zài)改善：一方面，随(suí)着全(quán)球航运市(shì)场需(xū)求正在增长(zhǎng)，带(dài)来包括化学(xué)品船(chuán)与成(chéng)品油轮船的(de)订单大幅提升。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国企改革推动造船企业重组(zǔ)整(zhěng)合和产(chǎn)能优化之下，国内船舶制造业已在逐步实(shí)现结构(gòu)调整和产能优(yōu)化。

　　2）交(jiāo)运(yùn)（公(gōng)路、铁路、港(gǎng)口(kǒu)）：五一期间(jiān)各项(xiàng)数据(jù)恢复良好。业绩确定性(xìng)强(qiáng)，承诺高分红，类债(zhài)属(shǔ)性(xìng)突(tū)出(chū)。经济增速下行，高速公路、铁路、港口(kǒu)资产稳健性凸显，业(yè)绩(jì)成长及确定性(xìng)较高。同时近几年，高速公路及铁路(lù)板块上市(shì)公司更加注重(zhòng)投资人回(huí)报，多家公司(sī)发布股东回报计划，大(dà)幅提高分红比例以及承诺未来几(jǐ)年高(gāo)分红水平，给投(tóu)资人带来确定性的高股息(xī)回报。

　　3）大型(xíng)银行：经济(jì)复苏大背景下融资需求回暖，基(jī)本面有(yǒu)支撑，板(bǎn)块估值(zhí)也(yě)具备修(xiū)复(fù)空间(jiān)。2023年以来，信贷需求连续三个月超预期(qī)回暖，在稳增长和扩投资的政策(cè)基调(diào)下，后续信贷、社融仍有(yǒu)望平(píng)稳增长。此外，作为业绩稳定且高分红的板块，当前(qián)银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低(dī)位置，修复空间较大。

　　风险提(tí)示

　　关注经济(jì)数(shù)据波动，政策超(chāo)预期收紧，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证策略(lüè)