来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗)缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(s中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗hè)备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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