来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当(dāng)前(qián)经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不(bù)太(tài)可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确(què)实好于(yú)去年四季度时的预(yù)期(qī)。但随(suí)后会议也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发(fā)展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工(gōng)作会议精(jīng)神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险(xiǎn)隐(yǐn)患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们(men)的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发(fā)市场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的方(fāng)式激发高质量的(de)增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制(zhì)企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去(qù)年(nián)12月会(huì)议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类(lèi)政策协(xié)调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需(xū)求是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道(dào)增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文化(huà)旅游等(děng)服务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济(jì)并不是整个一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发(fā)展到(dào)一(yī)定程(chéng)度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要(yào)推动平(píng)台企业(yè)规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融(róng)机构(gòu)的风险(xiǎn)出清(一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思qīng)，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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