金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，阴肖是指哪几个肖近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市阴肖是指哪几个肖公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的(de)增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成(chéng)本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi阴肖是指哪几个肖)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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