来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉strong>

　　如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉ng>如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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