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黥刑是什么刑罚黥刑是轻刑还是重刑华泰宏观4月中国宏观数据预览：增长动能环比走弱、低基数效应凸显

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)黥刑是什么刑罚黥刑是轻刑还是重刑气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％，而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园黥刑是什么刑罚黥刑是轻刑还是重刑(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至2黥刑是什么刑罚黥刑是轻刑还是重刑8.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％，而受去年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

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