近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等多家(jiā)主权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股(gǔ)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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