2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场动态的崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认为人(rén)工智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了(le)国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当(d崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读āng)经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们(men)继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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