事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工(华大基因是国企吗gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始？目(mù)前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。华大基因是国企吗2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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