文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物(wù)资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词)上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词金属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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