美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了(le)美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例(lì)的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展(zhǎn)望中也提(tí)到作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权(qu作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出án)保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳(jiā)非(fēi)对称(chēng)对冲策(cè)略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为(wèi)作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持续(xù)关注就(jiù)业数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第(dì)一，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美债异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示未来(lái)还会(huì)加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进(jìn)一(yī)步确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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